快手正式登陸港交所——互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型企業(yè)為何喜歡用「AB股架構(gòu)」？

溫馨提示：本文僅作案例分析，不構(gòu)成投資建議

2月5日上午9點30分，快手科技（股票代碼：1024.HK）以“云敲鑼”方式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。作為港股首家以短視頻和直播為主要載體的內(nèi)容社區(qū)與社交平臺，快手開盤報價338港元，較發(fā)行價上漲193%，對應市值1.39萬億港元。
就在上市前一晚，快手暗盤交易中大漲，140萬人伸手搶快手，收漲193%，一度漲逾250%，總市值破萬億，成為港股史上最火爆新股。

借著快手正式登陸港交所的熱點，瑞豐德永帶您進一步探討快手所采用的股權(quán)架構(gòu)設計，為您展示快手這一類互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型企業(yè)何為喜歡采用AB股架構(gòu)，以及這種架構(gòu)的優(yōu)勢又是什么。
 
根據(jù)快手招股書顯示，快手在港上市采用AB股的架構(gòu)，也就是快手分為A、B兩種股份，在投票表決期間，A類股份股東每股可投10票，每股B類股份股東每股可投1票。

宿華與程一笑二人是快手的控股股東，兩人同時擁有快手A類股份以及B類股份，宿華擁有55.79%的A類股份，程一笑擁有剩余44.21%，其他投資者如騰訊、五源資本等皆為為B類股份。
 
什么是AB股、AB股架構(gòu)？
通常來講，在同股同權(quán)的制度下，1股 = 1票投票權(quán)，而在雙層股權(quán)架構(gòu)下，公司可以發(fā)行擁有不同投票權(quán)的普通股，一般稱A類、B類，即AB股。
一般而言，A類1股有1票投票權(quán)，B類1股有N票投票權(quán)，對外部投資者發(fā)行A類，對創(chuàng)始人或管理層發(fā)行B類。而快手是A類1股對應10票投票權(quán)，具體不同公司的AB股架構(gòu)設計，還需查看其招股書中關于股本的不同投票權(quán)時的說明。

我們通過觀察在美上市的科技公司可以發(fā)現(xiàn)，如Facebook 、Google、阿里巴巴、京東等，都采用AB股架構(gòu)。
谷歌在2004年在美上市前引入AB股制度，B股的每股投票權(quán)為A股的10倍，兩位創(chuàng)始人獲分配B股，實際持有70%以上的投票權(quán)，確保兩位創(chuàng)始人能以較少的持股量擁有過半的投票權(quán)，從而控制大局。
 
再有京東為例，上市前夕，京東的股票區(qū)分為A股與B股，劉強東手里的1股相當于20倍的投票權(quán)利，劉強東用20.7%的股權(quán)控制了京東83.7%的投票權(quán)。
 
為什么要采用AB股架構(gòu)？
 
簡而言之，在這種架構(gòu)的設計下，公司創(chuàng)始人與管理團隊能對企業(yè)保持絕對的控制權(quán)。
其實這種架構(gòu)最初盛行于美國，大多互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型企業(yè)都采用這種模式，因為互聯(lián)網(wǎng)公司在前期發(fā)展的時候?qū)Y本投入需求巨大，經(jīng)歷多次股權(quán)融資后，投資人往往擁有了控股權(quán)，而創(chuàng)始人團隊的持股比例已被攤薄的較為嚴重。
此時依照“資本多數(shù)決策”，投資者很可能無法采取有利于創(chuàng)新公司長期成長的最佳策略。這種架構(gòu)的安排能夠確保公司的創(chuàng)始人和高管通過擁有更高的投票權(quán)，對股東大會的決策產(chǎn)生決定性的影響，從而確保對公司的控制權(quán)。
當年，喬布斯被自己創(chuàng)立的蘋果公司掃地出門的情況，若是在AB股股權(quán)架構(gòu)下就很難發(fā)生了。
 
AB股由來&港交所的規(guī)定
早在，1988年，美國SEC通過19C-4號規(guī)則，準許了不同投票權(quán)交易上市。2000年后，新一波高科技企業(yè)的IPO浪潮中，又一次推動了雙層股權(quán)潮。比如Google、Faceboo、LinkedIn、GroupOn、Zynga等都是雙層/多層股權(quán)結(jié)構(gòu)。受此趨勢影響，隨新浪2000年VIE架構(gòu)敲開納斯達克的大門，后繼赴美的中概股們，大多數(shù)采用了AB股權(quán)架構(gòu)。
美國納斯達克交易所允許設有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市，只是不容許發(fā)行人于上市后實施會削弱或限制現(xiàn)有股東權(quán)益的不同投票權(quán)架構(gòu)，對于AB股，1股對應多少投票權(quán)沒有法規(guī)限制，只要按公司章程約定的投票權(quán)通過即可。
 
但是，香港交易所2018年4月30日引入“同股不同權(quán)”的架構(gòu)后，在這一塊有明確的法規(guī)限制：
聯(lián)交所建議規(guī)定公司的所有不同投票權(quán)受益人必須合計實益擁有申請人首次上市時已發(fā)行股本總額至少10%，但最多不超過50%的相關經(jīng)濟利益，且不準備于公司上市后持續(xù)施加此規(guī)定。
但咨詢總結(jié)中允許了例外情形，即若發(fā)行人計劃上市時有龐大的融資需求，或可能需要發(fā)出大量股份由員工持有，則有合理的商業(yè)理由容許該發(fā)行人上市時有不同投票權(quán)受益人個別或合計持股超過發(fā)行人相關經(jīng)濟利益的50%，使上市后不同投票權(quán)受益人保留對發(fā)行人的控制。
 
看完港交所的規(guī)定，我們在回看快手的股本架構(gòu)與主要股東組成，便能理解為何快手的A:B 的投票權(quán)為10:1，以及宿華先生A類股份占公司各類股份的股權(quán)超過了50%。
目前，接受AB股制度的證券交易所包括紐約證券交易所、納斯達克、香港聯(lián)合交易所，A股科創(chuàng)板等。
 
關于AB股架構(gòu)的缺陷
AB股雖然有其魅力，卻如同一枚硬幣，有正面亦有背面。從AB股延生至今，對其批評的聲音從未間斷。那么AB股架構(gòu)有哪些缺陷呢？
首先，AB股制度打破了“同股同權(quán)”的平衡，把控制權(quán)集中在少數(shù)人手中，在公司決策正確發(fā)展良好的前提下，大家相安無事。但是如果創(chuàng)始人團隊決策失誤，相當于其他股東都成了決策失誤的“陪葬品”，因此具有較大的風險。

以小米集團為例，我們可以在其公開發(fā)行的存托憑證招股說明書中，看到如下風險提示:
公司發(fā)行上市后，雷軍和林斌共同擁有全部的A類普通股，雷軍和林斌對公司的經(jīng)營管理以及所有需要股東批準事項（例如董事選舉及資產(chǎn)重組等重大交易事項等）擁有重大影響。在上述情況下，雷軍和林斌將對司的事務施加重大影響，并能夠影響股東大會表決結(jié)果，中小股東的決策能力將受到嚴重限制。在特殊情況下，雷軍和林斌的利益可能和公司其他股東的利益不一致，可能因此損害中小股東的利益。
其次，AB股也挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)公司法股東民主原則，導致外部投資者權(quán)利受損，無法按自己的持股比例行使監(jiān)督權(quán)等， AB股方式如果被廣泛采用，容易導致小股民被資本魚肉。這也是2013年香港證券交易所經(jīng)過慎重考慮拒絕阿里巴巴的核心原因。

其實AB股本身無所謂好壞，僅僅是一項工具而已，但實施AB股需要良好、健全的法制環(huán)境以及嚴格、成熟的外部監(jiān)管，來保證外部投資者的利益，如此才有該制度實施的空間，如美國有中小股東集體訴訟制度等完備機制。
 
瑞豐德永觀點 
如今，香港股市已經(jīng)接納同股不同權(quán)架構(gòu)的公司。從去年開始，港交所便迎來了掀起了中概股赴港上市或是二次上市的熱潮。香港作為粵港澳大灣區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略中的重要一員，逐步融入內(nèi)地發(fā)展，相對于美國資本市場，香港資本市場更了解赴港上市的中概股，更能避免“水土不服”的現(xiàn)象。
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